拓普集团(601689)随下游收缩 减震与底盘技术结合潜力仍在

2019-02-11 17:38

拓普集团(601689)随下游收缩 减震与底盘技术结合潜力仍在

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东兴证券  2019-02-11      [  ] [  ] [  ]  

    事件:
    公司发布2018年业绩预告:预计全年归母净利润7.43-8.01亿元,同比增长0.6%~8.5%。扣非后,业绩同比增幅为-1.4%~7.2%。
    观点:
    受2018Q4乘用车销量同比大跌影响,公司2018Q4业绩大跌
    根据公司发布的业绩预测推算,公司2018Q4归母净利润同比增速为-32.3%~-1.3%,环比增速为-29.7%~2.5%。乘用车市场2018最后三个月均录得同比双位数下跌,公司业绩下滑幅度与下游相仿。我们推测吉利销量增长乏力、原材料价格高企以及铝合金底盘和EVP(电子真空泵)产品上量较慢对公司Q4业绩的下滑均有一定贡献。
    业绩增长主要来自于2018年新并表的福多纳底盘(控制臂、副车架等)业务
    公司预计2018年业绩增长为457~6,257万元,而新并表的福多纳业务利润额达到了5,000万元。剔除福多纳并表的影响,公司2018年全年业绩同比增速为-6.2%~1.7%,2018Q4业绩同比增速为-59%~-28%。我们认为传统业务四季度业绩同比大幅下滑的原因可能包括:
    四季度多数时间油价维持高位,公司隔音产品原材料成本高企;
    铝原料价格维持高位;
    部分车型销量低于预期导致公司部分产能闲置。
    展望:掌握减震与底盘轻量化技术的综合标的,长期看好
    有望成为稀缺的轻量化底盘综合供应商:拓普集团2018年刚刚量产的铝合金转向节、副车架产品可以与其原有的控制臂一起,通过其主营的减震衬套组合成多种总成。目前国内零部件供应商产品普遍结构单一,谱系偏窄。拓普的多种产品组合能够较好地契合整车厂尤其是自主厂商灵活、快速的配套需求。
    底盘铝合金轻量化零部件持续高增长:我们预计2018年拓普底盘铝合金业务同比增长35%。随着"双积分"严格实施的趋近以及新能源车的逐步普及,我们认为性价比高、渗透率低的底盘铝合金轻量化将迎来爆发。预计2019/2020年拓普铝合金底盘业务(包括铝合金控制臂、转向节、副车架以及底盘结构件)的营收同比增速达到55%/59%。到2020年该项业务在拓普营收中的占比将从2018年的约8%提升到16%。
    结论:
    我们预计公司2019年营收同比增长14%,归母净利润同比增长13%,2018-2020年EPS分别为1.01/1.15/1.39元,对应PE为13.9/12.3/10.3x。公司是国产NVH龙头,业务稳健,同时底盘铝合金轻量化/EVP业务增长迅速,存在超预期的可能。给予2019年18xPE,削减目标价到20.67元,但仍然维持"强烈推荐"评级。
    风险提示:
    乘用车销量不及预期;
    原材料价格大幅上涨。

作者:江北之窗 来源:江北之窗

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