上市在即、量价齐升，零跑汽车要领跑新势力？

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　　零跑汽车似乎正迎来成立以来的高光时刻！

　　港交所文件显示，9月18日，浙江零跑科技股份有限公司向港交所递交上市申请，联席保荐人为摩根大通、中金公司、花旗、建银国际。

　　9月20日，零跑汽车在港交所公告，香港IPO全球发售股份数目为1。308亿股，每股发售价在48~62港元区间，预计于2022年9月29日在联交所开始买卖，交易代码9863。继“蔚小理”之后，零跑汽车有望成为第四家登陆港交所的造车新势力。

　　销量方面，零跑汽车在今年走的也格外顺利。8 月交付量达12525 辆，连续两个月位列造车新势力交付量排名的第二位。同时，最新产品零跑C01即将于9月28日上市，预售数据喜人。零跑在入局轿车市场的同时，将进一步完善产品矩阵，并寻找最新的增长点。

　　今年零跑汽车在销量上的爆发，让不少投资人和消费者感到惊喜。不过在这背后，零跑的问题依旧扎眼：一方面，融来的钱要投入进造车的无底洞，尚看不到趋缓的痕迹，毛利率还在负线下挣扎；另一方面，造车新势力的市场格局远未稳定，激烈竞争下，零跑能否真正实现“领跑”，还需市场的检验。

　　零跑汽车爆发

　　零跑汽车创立于2015年12月，与“蔚小理”、威马汽车等造车新势力几乎处于同一起跑线。

　　天眼查数据显示，零跑汽车由浙江大华技术股份有限公司及其主要创始人共同投资成立。而大华股份(002236)是安防监控行业领域全球第二的企业，其于2008年上市，主营业务包括产销智能交通高清摄像机等。

　　脱胎于大华在智慧交通领域的研究，“理工男”朱江明创立了零跑汽车。“零排放、零碰撞、零拥堵”，这是他和团队在探讨未来汽车行业发展方向时，提到的主要关键词。“零跑汽车”也因此得名。

　　不过也不是谁都喜欢这个名字，360集团董事长周鸿祎曾在一次采访中透露，他不喜欢“零跑”这个名字，因而选择了投资哪吒。不过失之桑榆，得之东隅，背靠大华，零跑汽车成立7年来并不缺投资。

　　2017年12月，零跑汽车获得红杉中国Pre-A轮领投；一年后又完成25亿元A轮融资；2021年1月，B轮融资额达43亿元，超募13亿元，半年后又新一轮融资45亿元。据统计，零跑汽车累计获得6轮融资，总金额累计超110亿元

　　不过，从最终产品上来看，零跑第一款车型——入门级轿跑S01并未获得市场认可。直到2020年5月交付的第二款纯电动微型车T03开始，零跑才凭借高性价比走入消费者视野。2021年底，零跑汽车推出第三款新车纯电动SUV C11，开始为更多的人知道。

　　但对比同行，当时零跑的销量还是非常有限的。2021全年，零跑汽车交付量为43121辆，在所有新能源品牌车中排名第9，仅仅是销量9万+的“蔚小理”的一半，也落后于哪吒、威马等二线选手。

　　今年可以称为零跑汽车的大运之年。手握两款主力性价比车型，零跑汽车从1月起交付量连续创新高，更是在3月突破万辆大关。零跑汽车的招股书显示，按交付量计，公司是中国领先的新兴电动汽车公司中增速最快的公司，公司于2022年上半年交付51994辆智能电动汽车，同比增长265。3%。

　　根据最新数据，1-8月，零跑汽车累计交付量达76563辆，高于“蔚小理”，仅落后于哪吒汽车，造车新势力迎来了新一轮洗牌。

　　全域自研是喜是忧？

　　除了销量，零跑汽车另一项反复宣传的优势是“全域自研”。

　　对比理想、小鹏的“全栈自研”，“全域自研”则强调从硬件到软件全部自主研发。零跑科技副总裁巫存曾经表示，“硬件是基础。智能驾驶、智能座舱、智能动力系统，如果不是底层开始搭起，系统是有问题的。”

　　大力投入研发值得鼓励，但背后的代价不容小觑。过去三年，零跑汽车的研发费用支出分别为3。58亿、2。89亿及7。40亿，占营收比例分别为306。4％、45。8％及23。6％。招股书显示，截至2021年12月31日，零跑汽车有3190名全职员工。其中，研发人员数量是1082名，占比达到33。9%。

　　虽然在研发上投入巨大，3年累计14亿元的研发投入，横向对比一下，远远赶不上“蔚小理”一年的投入——后者2021年的研发费用均在40亿上下。

　　显然，由此获得的研发结果也很有限。零跑汽车引以为豪的，是与大华股份联合研发的AI自动驾驶芯片“凌芯01”，该芯片已被搭载到C11车型中，这是造车新势力中唯一推出了自研AI自动驾驶芯片的企业。但是其最大算力仅有4。2TOPS（万亿次/秒）。而特斯拉FSD芯片算力高达144TOPS（万亿次/秒）。

　　不过，零跑汽车在短期内必定不会放弃“全域自研”。按照计划，在芯片的基础上，公司将补齐算法能力，其自研平台 Leapmotor Pilot 3。0 计划在 2022年增加 OTA 高速辅助驾驶、以及远程操控自动泊车等功能。2024 年，零跑汽车计划实现城市道路领航辅助驾驶功能。

　　目前来看，零跑的主力车型还是微型电动T03，主打低端入门市场，单车收入7万元（2021年数据）。未来能否在高端市场有所突破，仍然值得后续观察。

　　零跑汽车一直在努力上探中。近期，零跑最新车型C01已经开启预订，综合补贴后预售价为18-27万元。预售4小时订单破2万，截至8月31日，预售订单已突破十万台。这款车型有望完善零跑车型矩阵，提升单车收入，成为最新增长点。

　　根据零跑汽车2021年合作伙伴大会上的内容，2023年，零跑计划推出全新A11紧凑SUV、C12纯电车型（5座/6座）；2024年，推出C02轿车、C13增程/纯电SUV（6座/7座）、C21增程版MPV（6座/7座）。

　　深度仍难解

　　不过，要按照原计划推出后续车型，零跑的钱已经不够烧了。

　　2022 年 Q1，零跑汽车的现金及现金等价物为52。31 亿元，对比蔚小理500亿左右的现金储备，在没有新融资的情况下，并不能支持很久。

　　更何况，虽然近期销量数据可观，但零跑汽车还处在“卖得越多，亏得越多”的阶段。数据显示，2019-2021年，零跑汽车的毛利率分别为-95。7%、-50。6%和-44。3%。虽然受规模经济、垂直整合的影响，毛利率有逐年改善的趋势，但距离实现扭亏为盈，还有较大的距离。

　　一般来说，负毛利由产销率低导致的摊销过大造成。但零跑汽车目前的BOM成本（产品的直接成本）还难以用售价覆盖。数据显示，2022年Q1，单车售价9。2万元，单车BOM成本为10。5万元，单车BOM达到1。3万元。

　　零跑汽车也没有避讳毛利问题。其在招股书中提示：“尽管过往业绩取得了显著的增长，但是公司的智能电动汽车及部件仍处于早期开发阶段，自成立以来尚未实现盈利。”零跑汽车坦言，公司录得毛及净且经营性现金流流量为负的情况，未来仍将持续。

　　深度困扰着零跑汽车。数据显示，2019年-2021年，零跑汽车分别实现营业收入1。17亿元、6。31亿元、31。32亿元，净金额分别为9。01亿、11。00亿及28。46亿，三年总金额达到48。47亿元。

　　这也是零跑汽车急于寻求IPO的主要原因之一。

　　对于募资用途，招股书显示，预计40%将用于新车型、自动驾驶技术、三电系统技术等的研发；25%将用于提升生产能力，包括杭州工厂建设、提升工厂自动化水平等；另有25%将用于扩张业务和提升品牌知名度，包括到欧洲开设海外旗舰店；10%用于运营资金和一般用途。

　　眼下，新势力上市的“第四张门票”已大概率掌握在零跑汽车手里，但是上市之后，零跑汽车要面临的挑战还有很多。

　　从行业整体来看，2022是新能源汽车的蓬勃之年。即使受到影响，2022年上半年，新能源汽车的销量还是达到了260万辆，同比增长1。2倍。市场渗透率也迅速提高到21。6%。在未来一段时间内，受政策利好影响，新能源赛道还有广阔的增长空间。

　　不过，行业竞争也逐渐趋于白热化。传统车企、新势力、互联网企业纷纷加入造车大军。

　　具体到车企，比亚迪(002594)销量遥遥领先，新能源超跑的谍照已经；特斯拉虽然频频陷入负面之中，但还是坐在新能源汽车第一把交椅的位置上；“蔚小理”虽然在今年销量不佳，但布局完整，优势仍在；哪吒汽车今年表现亮眼，销量较零跑更甚一筹；长安、吉利、长城等传统车企也在加速布局，销量在稳步提升中。最新的恒大造车也进入量产时代，不到15天的时间里预售订单就超过3。7万辆。

　　前有追兵后有猛虎，零跑汽车还能跑多久，不在爆发力，而是持久力！

　　参考资料：

　　《零跑 IPO，二线新势力上市的生死时速》 来源：电动汽车观察家

　　《拟IPO的零跑汽车：三年48亿，赶超特斯拉成噱头》来源：红钻财经

　　《零跑汽车递表港交所，新势力“全域自研”智能起航》来源：国盛证券研报

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